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开首：证券之星
作为历史可追溯至1862年“上海洋炮局”的百年企业，长安汽车见证并参与了中国近现代工业的起步、自强与崛起。从打造中国第一辆吉普车，到推出首款国产混合动力汽车，再到深入推进数智化转型、建设AI智慧工厂，长安汽车不断以技术创新回应时代挑战。如今，面对AI浪潮的关键节点，长安正将“Data x AI”资源全面融入营销、服务等核心业务，完成了从制造驱动到智能驱动的战略“转舵”。
近日，上海仙工智能科技股份有限公司（以下简称“仙工智能”）提交港股上市央求。凭借“司法器+软件+机器东谈主”的一站式惩办有打算，仙工智能收拢了智能机器东谈主市集的发展机遇，终自满营收的显赫增长，其机器东谈主业务占比的握续擢升，也印证了市集对其家具的认同。
然而，靓丽的事迹增长背后，是公司尚未高出盈利门槛的严峻实际。证券之星留神到，叙述期内，仙工智能累计归天达1.22亿元。更关节的是，公司靠近着多重风险，其高毛利率的司法器业务占比下滑同期也“连累”了举座毛利率；此外，公司存在多名客户与供应商访佛的粗莽，虽为仙工智能解说称这是行业粗莽，但其背后袪除的交游公允性、利益冲突、供应链依赖及合规风险铲除冷落。
另外，握续高企的研发和销售进入、不断拉长的回款周期以及权术现款流的波动等身分，也导致了公司堕入现款流吃紧的逆境。这次寻求港股IPO，无疑是仙工智能浪漫资金瓶颈、谋求长久发展的关节一步。
01． 中枢境器东谈主业务占比攀升反噬毛利率
公开良友自满，仙工智能是一家以司法系统为中枢的智能机器东谈主公司，公司通过平台向卑劣集成商、末端客户提供“司法器+软件+机器东谈主”的一站式惩办有打算，尽力于让路发、赢得、使用智能机器东谈主莫得门槛。
2022年至2024年（以下称叙述期内），公司终了营收分歧为1.84亿元、2.49亿元、3.39亿元，复合年增长率为35.7%。
其中，机器东谈主是公司的中枢收入开首，其实足金额及占总收入比例均握续攀升，具体来看，叙述期内，仙工智能的机器东谈主终了营收分歧为1.03亿元、1.49亿元、2.36亿元，营收占比分歧为55.6%、59.8%、69.5%；机器东谈主司法器及配件销售组成另一要紧收入支撑。机器东谈主司法器终了营收分歧为4692.3万元、6605.9万元、5741.3万元，营收占比分歧为25.5%、26.5%、16.9%；配件终了营收分歧为2469.0万元、1776.7万元、2585.0万元，营收占比分歧为13.4%、7.1%、7.6%；此外，公司软件销售收入占相比小，软件终了营收分歧为1017.9万元、1653.0万元、2029.7万元，营收占比分歧为5.5%、6.6%、6.0%。
证券之星留神到，公司上述收入结构的退换对其举座毛利率也产生了影响。叙述期内，仙工智能的毛利率分歧为46.8%、49.2%和45.9%，2024年的毛利率有所下滑。
具体原因是，毛利率水平较高的司法器业务营收占比冉冉下滑。招股书自满，机器东谈主司法器业务平均毛利率齐在80%以上，而机器东谈主业务的毛利率只须35%支配，机器东谈主业务占比擢升的同期也压缩了毛利率。
02． 供应商和客户访佛存风险
关于机器东谈主企业来说，能否斥地邃密的客户基础亦然市集热心的重心。招股书自满，2022年至2024年，公司分歧事迹了380、587及832家客户，数目不断增多。
叙述期内，公司各年来自五大客户的总收入分歧为3940万元、5170万元及6330万元，分歧占同庚总收入的21.4%、20.8%及18.6%。同庚，来自单一最大客户的收入分歧为1190万元、1820万元及3550万元，分歧占总收入的6.5%、7.3%及10.4%。不错看出，公司的客户聚积度并不算高。
证券之星留神到，招股书中，公司提到，智能机器东谈主运用高度分散，不仅在工业范畴之间，何况在各工场之间亦存在显赫互异。“千厂千面”的实际催生了对定制惩办有打算的激烈需求，使零部件供应商难以餍足智能机器东谈主的各类化需求。同期，集成商分散世俗，市集参与者卓绝10000家。如斯较低的客户聚积度使得采购、部署及事迹托付进一步复杂化，从而推高了零部件供应商、集成商及末端客户等的成本。
证券之星还发现，公司存在多名供应商和客户访佛的粗莽。
2022年、2023年及2024年，公司向五大供应商的采购总和分歧为5450万元、5070万元及7100万元，分歧占销售成本总和55.6%、40.1%及38.7%。同期，仙工智能向单一最大供应商的采购额为1600万元、1840万元及2900万元，分歧占销售成本总和的16.3%、14.5%及15.8%。
与此同期，客户A于2022年及2024年分歧为仙工智能的最大选取四大客户，也为2022年、2023年及2024年的第二大供应商（供应商B）；此外，客户C为公司2022年的第三大客户，亦为2022年及2023年的供应商；客户H为公司2023年的第三大客户及2024年的最大客户，亦是公司2023年及2024年的供应商。
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招股书自满，仙工智能主要向客户A、C提供机器东谈主司法器、机器东谈主、软件及配件，而客户A、C则主要为仙工智能提供制造事迹等。
天然公司回复称，智能机器东谈主产业中，价值链高卑劣企业相互四肢供应商及客户进行交游是大量粗莽。但有业内东谈主士对质券之星暗意，仙工智能客户与供应商访佛的隐患触及利益冲突、供应链风险、财务压力、合规风险及市集声誉等多个层面。最径直的隐患是，客户与供应商访佛可能导致交游订价偏离市集公允水平。举例，若某企业同期四肢仙工智能的供应商和客户，可能在采购原材料时以高于市集价向仙工智能供应，或在采购仙工智能家具时条件扣头，从而挫伤公司利益。在实质案例中，如朗泰通IPO时就因客户与供应商访佛被问询采购价钱公允性，当今，该公司以“撤材料”而扫尾上市程度。
此外，仙工智能还可能因保重客户关系而优先向访佛企业分拨产能或资源，导致其他供应商或客户的权利受损。举例，在原材料弥留时，优先餍足访佛客户的需求，可能影响其他客户的托付。证券之星也留神到，在叙述期内，其三年内的前五大客户变动经常。（如下图所示）
03． 三年账面累计归天1.22亿元
值得热心的是，仙工智能当今尚未终了盈利，2022年至2024年，其年内归天分歧为3226万元、4770.4万元、4230.8万元，累计归天1.22亿元。
公司财报自满，归天主要因予以职工股权激励产生的股份支付用度占相比大，在2022—2024年分歧达到150万元、2680万元、3170万元。剔除股份支付影响后，仙工智能的经退换净归天分歧为3074万元、2090万元和1063万元。
证券之星了解到，公司退换后仍然归天主要由于权术历史有限、大范畴投资于研发、尽力销售及分销以扩大市集占有率所致。
叙述期各期，公司的销售及分销开支分歧为5110.3万元、7227.9万元、8898.5万元，占同庚总收入的27.7%、29.0%、26.2%。此外，从职工分散上也不错看到，仙工智能对销售的疼爱。截止2024年12月31日，公司共有430名全职职工，其中销售及市集营销的职工201东谈主，占总东谈主数的比例高达46.8%；研发方面，叙述期各期，仙工智能的研发用度分歧为3931.7万元、6374.9万元、7131.1万元，逐年增多，分歧占各年度收入的21.3%、25.6%及21.0%。
证券之星发现，仙工智能天然握续归天，但实控东谈主赵越与妻子丁霞的薪酬却在逆势高潮。招股书自满，2022年至2024年，赵越的薪酬总和分歧为52.1万元、58万元和71万元，三年累计薪酬181.1万元。同期，丁霞的薪酬总和分歧为67.7万元、65.4万元和87.4万元，三年累计薪酬220.5万元。2023年，丁霞的薪酬稍稍裁减，但2024年又快速增长。
04． 回款周期不断拉长
握续堕入归天后，仙工智能当今的账面资金并不足够。截止2025年3月31日，公司现款及现款等价物为2618.8万元、金融金钱4192.6万元，共计6811.4万元，短期银行借款达到7806万元，这些资金难以隐敝短期银行借款。不外，仙工智能在招股书中暗意，公司有足够的资金不错支付已往12个月的资金需求。
除此除外，仙工智能还靠近“失血”的问题。叙述期内，仙工智能权术现款流净额分歧为-4999.1万元、1031.6万元和-2496.2万元，2022年和2024年齐处在净流出的状态。
而另一边，公司的回款账期也有加长的趋势。叙述期各期，公司买卖应收款项盘活天数分歧为48天、61天、81天。公司暗意，于往绩纪录时期，买卖应收款项盘活天数有所加多，主若是由于机器东谈主销售的快速增长。公司平时允许购买机器东谈主的客户分期付款，并为家具运载后作出付款者设定信贷期。
四肢一家聚焦机器东谈主中枢期间研发与产业化的科技企业，仙工智能的发展高度依赖握续的资金进入，从中枢司法器算法迭代、机器东谈主整机性能优化，到市集渠谈拓展与范畴化分娩，每一环齐需要淳朴的成本支握。
证券之星了解到，自成立之日起，仙工智能还是共赢得了四轮融资。2025年4月的最新一轮融资金额达到7000万元，公司累计融资达到3.33亿元。不外，聚积面前公司的资金现象来看，这一融资范畴仍显不及，叠加公司权术现款流净流出的波动，以及买卖应收款盘活天数拉长带来的回款压力，现存资金储备难以支握永远期间攻坚与市集拓展的需求。
可见，仙工智能的IPO程度或是其破局的关节，但公司当今靠近着上述的各类风险，这不仅会消弱其成本市集诱骗力，更可能激发监管层对握续权术才调的深度问询，公司IPO之路依旧充满不深信性。（本文首发证券之星，作家|于莹）
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