专题：东谈主均销耗达138元 巴奴毛肚暖锅冲击港股IPO
《港湾买卖不雅察》廖紫雯
日前，巴奴海外控股有限公司（以下简称：巴奴）递表港交所，联席保荐东谈主为中金公司、招银海外。
行为中国品性暖锅市集的头部品牌，巴奴以“毛肚+菌汤”为中枢居品，2024年占据3.1%的市集份额，直营门店数目达145家，袒护寰宇39个城市。
招股书清晰，2022-2024年，巴奴营收从14.33亿元增长至23.07亿元，净利润扭亏为盈至1.23亿元，但2025年一季度东谈主均销耗由上年同期148元下滑至138元。
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市占率3.1%，本年分成7000万
招股书先容，巴奴是中国最大的品性暖锅企业，以“毛肚+菌汤”为牌号居品。左证弗若斯特沙利文的府上，公司是中国品性暖锅市聚积按收入计的最大暖锅品牌，于2024年占据了3.1%的中国品性暖锅市集份额。
2022年-2024年、2025年一季度（以下简称：论述期内），巴奴竣事营收分别为14.33亿、21.12亿、23.07亿、7.09亿；期内利润分别为-519万、1.02亿、1.23亿、5516.2万。
于往绩纪录时辰，巴奴绝大部分收入来自公司位于中国餐厅的运营关连干事，小部分收入来自销售调味品及食材以过火他。
论述期内，巴奴的餐厅运营关连服求竣事收入分别为13.97亿、20.45亿、22.54亿、6.96亿，营收占比分别为97.5%、96.8%、97.7%、98.2%；调味品及食材销售营收占比分别为2.2%、2.8%、2.0%、1.6%。
论述期各期末，巴奴的餐厅数目分别为86家、111家、144家、144家；期内开设餐厅数目分别为11家、25家、35家、3家；期内关闭餐厅数目分别为8家、0家、2家、3家。
收尾终末履行可行日历，按城市品级折柳，除在一线城市开设的31家门店外，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，收尾同日占餐厅总额的78.6%。此外，巴奴共运营145家直营店，直营门店相聚袒护寰宇39个城市，其中，河南区域领有53家门店，除河南外的寰宇市集领有92家门店。
凌雁处分参议首席参议师林岳指出，二线市集细目对价钱更为敏锐，但好在筹办利润率会高一些，店租东谈主工皆会比一线市集有上风，是以需要在选址和客流方面赢得均衡，不成盲目延迟。
这次招股书表示，巴奴筹办于2026年至2028年在中国分别开设约52家、61家及64家新餐厅。
同期，招股书表示，本次公司召募资金将用于拓展自营餐厅相聚，从而扩地面域袒护并深远市集渗入；进步业务处分和餐厅运营的数字化水平；品牌树立；供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的树立及扩建；营运资金及一般企业用途。
股权结构方面，杜中兵及韩娴雅（互为妃耦）通过（1）D&H （BVI） LTD适度本公司已刊行股本之75.26%；及（2）BANU UNITED LTD捏有本公司已刊行股本之8.11%，可利用公司合共约83.38%的投票权。
于2025年1月，公司向推动宣派股息7000万元，收尾终末履行可行日历，该等股息已全额派付，杜中兵夫人分得进步5000万元。
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一季度东谈主均销耗下滑至138元
论述期各期，巴奴的管当事人顾总量分别为984.7万、1432.8万、1682.7万、541.3万。
2022年-2024年，巴奴的顾来宾均销耗分别为147元、150元、142元；其中，一线城市顾来宾均销耗分别为183元、179元、165元；二线城市顾来宾均销耗分别为150元、150元、141元；三线及以下城市顾来宾均销耗分别为126元、128元、123元。
2025年一季度，巴奴顾来宾均销耗达138元，上年同期该数额为148元；其中，一线城市顾来宾均销耗较上年同期176元下滑至159元，二线城市从148元下滑至138元，三线及以下城市从128元下滑至119元。
举座而言，顾来宾均销耗举座出现一定下滑。
林岳指出，巴奴客单价捏续下滑，证实高端品性暖锅在销耗左迁的大环境下天花板比拟昭着，东谈主均120元以上的品性暖锅仅占暖锅市集1.16%（约71亿元规模），固然巴奴占据了头把交椅，然则增量市集有限。
左证艾媒参议最新发布的《2025年中国暖锅行业发展近况及销耗行径拜谒数据》数据清晰，2024年中国暖锅行业市集规模为6413亿元，2025年预测将达到6689亿元，增速将从2021年的18.09%降为2025年的4.3%。
据该论述，在2025年中国销耗者接收暖锅店时接头身分中，本性菜品以35.34%的占比成为销耗者接收暖锅店时最伏击的接头身分。其次是价钱优惠和品牌口碑，分别占比32.93%和32.71%。
六月中旬，高端品性暖锅头部品牌海底捞在部分门店推出责任餐业务，如西安开元店推出20元/位的责任日自助午餐，包含热菜、凉菜、生果、饮料等多种餐食。同期，据财报表示，2024年，海底捞顾来宾均销耗达97.5元，上年同期为99.1元。
有名计谋定位行家、福建华策品牌定位参议首创东谈主詹军豪默示，巴奴是否要奴婢海底捞向平价调度，得概述考量多方面身分。若巴奴跟风平价化，会濒临诸多问题。从品牌定位看，巴奴一直主打高品性，销耗者对其有较高品性期待，若大幅降价，易让销耗者合计品性下滑，损伤品牌形象。在本钱方面，高品性食材本钱高，降价压缩利润空间，可能影响供应链稳固和干事质地。何况，市集上已有宽绰平价暖锅品牌，竞争热烈，巴奴若贸然干预，或然能占上风。不外，巴奴不错通过结构性调价（如优化居品组合、进步运营效果）而非单纯降价，同期强化品性感知，以在平价化波澜中保捏竞争力。
本年2月25日，巴奴毛肚暖锅首创东谈主杜中兵在“毛肚暖锅发展研讨会”直播中默示，“暖锅不是干事底层东谈主民”“月薪5000就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”，这一言论飞速激发各人热议。
2月27日，杜中兵通过其抖音回报称言论被以文害辞，本意是提倡经济条目有限的销耗者感性销耗。3月3日，他再次发布视频，承认我方的言论存在“爹味说教”，并默示将调度相易格式，与年青东谈主共同成长。
早在2023年，巴奴曾因“18元5片土豆”事件被指价钱虚高。过后，巴奴诠释称，由于处分诞妄导致主顾产生歪曲，5片土豆履行售价应为9元。彼时，杜中兵回报称，指出巴奴的“富硒土豆”包含居品自己、环境、干事以及全供应链价值，是以暂时不接头降价。
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一线城市市集环境剧烈变化
这次招股书表示，2022年-2024年，公司的翻台率举座分别为3.0次/天、3.1次/天、3.2次/天；一线城市的翻台率分别为3.9/天、3.6/天、3.6/天；二线城市的翻台率分别为2.9次/天、3.0次/天、3.1次/天；三线及以下城市的翻台率分别为2.8次/天、3.0次/天、3.1次/天。
2025年一季度，公司举座翻台率为3.7次/天，上年同期为3.0次/天；一线城市、二线城市、三线及以下城市的翻台率分别为4.1/天、3.6次/天、3.7次/天，上年同期分别为3.2次/天、2.9次/天、3.1次/天。一线城市翻台率最高，但2022-2024年呈下落趋势，2025年一季度小幅回升。
林岳指出，暖锅实质是贩子餐饮，海底捞降价后翻台率升至4.1次，证实平价流量模子更妥当当下市集。巴奴濒临的问题，是大环境、品牌信任危急与主动策略调度的概述收尾。高端暖锅的溢价空间正被压缩，但巴奴通过降价换取翻台率进步，算是暂时稳住了基本面。
此外，2022年-2024年，巴奴每家餐厅平均逐日主顾量举座分别为387东谈主、398东谈主、372东谈主；一线城市分别为426东谈主、389东谈主、351东谈主；二线城市分别为399东谈主、409东谈主、388东谈主；三线及以下城市分别为354东谈主、384东谈主、357东谈主。举座呈现不同幅度的波动态势。
一季度该态势出现好转。2025年一季度，公司每家餐厅平均逐日主顾量举座达420东谈主，上年同期为378东谈主；其中，一线城市、二线城市、三线及以下城市每家餐厅平均逐日主顾量分别为393东谈主、429东谈主、422东谈主。
2022年-2024年，公司的餐厅平均逐日销售额举座分别为56903元、59766元、52667元；其中一线城市77853元、69863元、57998元；二线城市59731元、61356元、54665元；三线及以下城市44695元、49234元、43813元。
2025年一季度，餐厅平均逐日销售额举座达57688元，上年同期为56122元；其中，一线城市、二线城市、三线及以下城市餐厅平均逐日销售额分别为62364元、59041元、50273元。
日均销售额方面，一线城市销售额大幅下滑，2025年一季度虽回升至62364元，但仍未复原至2022年水平。
林岳指出，一线市集细目会濒临“高端定位”与“销耗左迁”的不可并吞性，客单价下滑也影响利润率，在有限的存量市聚积需要找到打破口，比如引入高端食材、跨界营销、发展中低端子品牌等，智商有契机迎来事迹增长。（港湾财经出品）
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